一级商场如故正在一连承压，募、投、管、退简直每个症结都存正在痛点和挑拨。这些困难相似正在短期内难以找到有用解法，商场各方能做的极力也相对有限，只可耐心研究、守候，以及极力留正在牌桌上。
5月，正在由投中讯息和投中网主办的“2024中国投资年会”光阴，投中网再度举办闭门集会“投中10问”，邀请了十余位国内一线GP与LP机构苛重承当人。本次集会中，参会嘉宾核心商量了几个议题：一级商场他日正在趋向走向，更加正在退出层面；历来危险的GP/LP相干正在“新常态”下正正在爆发若何的走向；以及正在共鸣日趋巩固的VC/PE行业，“非共鸣”行动过往最高深的投资计谋，此刻是否又有空间等等。
与过往GP/LP之间对立全部的颜面差异，本场“投中10问”竟生出了些许温情。
大概是行情承压，GP/LP相干反而变得亲善，嘉宾们着手开释对互相的体会，十分是LP拿出了对GP体会、增援以至见谅的状貌——正在本钱商场说这些，自身即是一件糟塌的事件。
正在这背后，是GP/LP更多合于性子的反思，“量力而行”是就地的高频词。嘉宾们着手夸大正在投资中爱戴“人”的属性，无论企业仍旧GP；夸大爱戴商场法则，要给企业自正在滋长的空间，GP同样要愿赌服输；以及着手内求，夸大自己主观能动性和“本份”的优先级。
其余，正在GP眼中永恒存正在好的投资机缘。少许GP以为当下反而是好的投资时点，机缘不妨存正在于科技、医疗、前辈修设以至少许被纰漏的古板行业之中。
财鑫本钱 副总司理 杨真 天府科创投 总司理 张璐 南创投 总司理 万舜 重庆科创投 董事长 杨文利 滨海家当基金 董事总司理 王敏 黑龙江当局投资基金解决有限负担公司 总司理 李根
深圳担保集团 总司理 温卫民 鼎心本钱 创始联合人 胡慧 光速光合 联合人 朱嘉 沃衍本钱 解决联合人 祝波 海达投资 联合人 陈巧 德福本钱 联合人 易琳 熙诚金睿 解决联合人 张敬来 群集本钱 联合人 苗修军
投中网 曹玮钰：咱们伺探到，正在本年的投中峰会，良多投资人更坦诚表达了少许号令，号令IPO，号令商场化LP的进场。现正在一级商场进入了比力难的光阴麻将胡了，募资、题目、退出都面对挑拨。列位GP嘉宾和LP嘉宾，你们若何对待行业接下来的趋向和走向？咱们请杨总先分享。
财鑫本钱 杨真：财鑫本钱是湖南常德国资财鑫集团旗下的投资平台，目前算是中西部三四线都邑中灵活度比力高的国资，既有家当基金又有商场化基金。家当基金苛重跟省内的国有机构团结，苛重投当地项目和以投促引，商场化基金苛重跟大湾区头部机构团结，苛重看回报，当然两者之间也会有交叉和团结。
咱们靠弱管理、强绑定，对大湾区的商场化机构没有反投，只须求推举跟投和招商项目，独一强造即是给每个基金派伺探员去听投委会。咱们的团结机构感触咱们的商场化水准算是比力高的，还长短常承认的。况且咱们不只出资，还帮着募资。咱们会把市属国资、区县国资推举给咱们的GP，让他们和咱们相同参加商场化基金。
咱们生气一连做体会GP的LP，老手情不太好的时分注入少许商场化的力气，原来也是通过商场化的力气，让机构帮咱们发达家当和胀动立异创业。
群多说即日情况不太好，这跟情况相相干，也跟群多互相之间相相干，GP对LP也存心见，LP对GP也存心见，每个机构都说投早、投幼、投科技，都说要向源流挖项目，搞自决可控，不过真正做的好、做的有分别化的并不多，良多GP有些时辩白得比做得好，真正做的好的GP，假若你回报高、供职好，必然是受LP接待的。
深圳担保集团 温卫民：深圳担保集团既从事债权交易，也举办投资行为。集团创造至今已25年，咱们的债权交易年范围抵达1500亿元，涉及约25000个项目。投资方面，深圳担保集团以直投+基金形式举办运作。
无论是基金GP仍旧基金LP，器重企业家至合要紧。企业家是企业发达的重点因素。任何企业城市履历生老病死，我正在深圳从业近30年，见证了各个家当的发达周期。企业并非全体遵从策略计议而发展，自正在发展的企业往往才略成为伟大的企业，要遵守企业的发展法则，见谅其发达的不确定性。梁漱溟正在20世纪80年代口述《这个全国会好吗》时曾说：只须过得好，全国就会美妙。唯有做好根蒂就业，才略告终各得其所。此刻商场事态不敷豁后，但履历了多个周期让我已经相信VC/PE对家当发达的功劳谢绝置疑，深圳的家当发达依然证实了这一点。
对付基金GP而言，一朝参加投资，就必需承当相应的危险。投资的根蒂就业只可肯定50%的得胜，盈利50%则需交给商场和种种不确定成分。于是，投资者需具备承当危险的勇气家私，我不停成见投资机构的投资司理和计划职员必需自己也参加投资行为。
天府科创投 张璐：温总和杨总的开局很好，感应到两个特性：第一个，仍旧挺有温情，挺有温度的；第二个，温总提的异常量力而行。
我做母基金快要10年，也算履历了一个周期，中国脉钱商场几轮大的周期也履历过，回归到结果，投资这个事即是量力而行。
刚刚群多聊到“国九条”对商场的影响，我也正在思量。“国九条”第一次是2004年，第二次是2014年，第三次是本年，每十年一次。三次“国九条”颁发往后，本钱商场究竟爆发什么改观？这个必定要念了了。
2004年的环节词是“发达”，若何发达中国的本钱商场。2014年讲的是“修筑多主意本钱商场”。2024年提的是“表率”，苛刻表率上市和刊行作为，欠好的企业要退出。四月底几十家上市公司同时ST，咱们能够看到商场必然要端本正源，把最能展现新质临盆力和环球比赛力的企业放到商场上去。
每次“国九条”推出往后，本钱商场都有比力好的体现。反而现正在这个阶段，固然看着像是至暗时候，但也不废除是枯木逢春的点。放到更长的5-10年周期来看，说大概当下还会有估值系统的调度，也会有大宗有环球比赛力的好公司会通过本钱商场发现出来，这需求咱们商场的参加主体给这些有不妨性的企业以更多的开掘和赋能，这个我感触是当下就业的切磋，接待群多拍砖。
其余一个，当局家当基金我做了快要10年，不停正在念要干的三件事：一是投到商场上最好的基金GP，他日10年不妨获得最好的回报，不必然是明确马；二是做家当基金，参加直投，要从团结的GP里投到好的项目，也许是商场最顶尖的项目，也许要落地正在当地。三是帮推本地的家当发达，要招商引资，家当基金都有反投条件，反投往后项目还要正在本地发展得好。
群集本钱 苗修军：现正在情况欠好，群多互相怀恨，我感触仍旧把己方的活干好。投资没有对错，不过结果欠好，就要裁减出局，要量力而行对待题目。
咱们群集本钱是家当老兵，投资新兵，团队2021年才组修。全数团队是家当配景，四个联合人是两个华为、一个比亚迪、一个中兴，咱们没把己方定位是搞金融业的，仍旧搞家当，由于天天打交道的仍旧这帮人。
允诺温总说的，企业的商场化很要紧，被奶大的孩子绝对没有比赛力，天天念着白嫖拿补帮的企业到结果都活不下去，必然要商场化，“不管白猫黑猫，逮住老鼠才是好猫”。另一个短期很扫兴的事是民间本钱的减弱，历久来看这对一级股权投资是个欺侮。
鼎心本钱 胡慧：添补一下，我念为咱们这个行业讲一句话，中国真正能做历久本钱投资的，就VC这一个行当。假若把金融生态拆来看，做VC是最干活、最吃力的，跟信任、二级公募、量化贸易等等全体不行比。良多人不明本相入了行，包罗现正在脱离VC行业的人，良多不是本事不可、干不下去，而是感触这活太欠好干，太不行赚速钱了。
不抵赖VC行业必然有少许“害群之马”，不过放到全数系统中，仍旧一股清流。假若过错VC友情一点，不妨就没人工立异和更高的收益极力了。
投中网 曹玮钰：表界对VC行业的曲解仍旧有的，需求GP和LP更多真挚输出，也需求协力。这两年商场喊抱团喊得十分多，也是亘古未有的表象。接下来有请李总。
黑龙江省当局投资基金 李根：单纯先容一下，咱们是黑龙江金控集团二级公司，特意承接集团的基金交易，集团是黑龙江省级的金融投资运营和解决平台。旧年，省当局接受设立了总范围200亿的基金，首期70亿的龙江当代家当启发基金由咱们公司解决，正在这之前也做了商场化LP投资的基金。
相对来说，黑龙江正在讯息、专业仍旧资金量级，跟茂盛区域比拟有少许劣势。咱们正在做商场化LP投资基金时，起步光阴先从茂盛区域的央企或者国资的GP入手，也念借帮他们的力气让咱们更好融入生态，造就和训练咱们的团队。
咱们开始对接了深圳大宗国资配景的GP，当时黑龙江正和广东“龙粤”团结。群多都是国资系统，相对来说比力理会，体例机造总体上是一律的。但实质上真正落地团结也没那么速，2019年继续着手对接，真正有实际性的基金团结落地仍旧旧年跟深创逢迎作。
这个历程咱们感触，即使是国资之间念促成团结也谢绝易，结果有良多分别和诉求。我感触跟GP团结，无论是民营仍旧国有，大约得接触两年掌握的功夫，两边之间才不妨有真正旨趣上的理会和互信。
重庆科创投 杨文利：李根总讲的，确实。做当局启发基金很难，国资LP也有难处，它是夹正在商场和当局之间的。
先先容一下咱们重庆科创投，重庆科创投2021年创造，笼罩种子、天使、家当启发和危险投资。我做了十年家当启发基金，重庆家当启发基金现正在年化都正在8%以上，正在启发基金算是不错了，也聊了良多GP，投了少许项目。
念别人体会你，最初要体会己方，把己方的脚色定位了了。咱们这个行业，不是金融业，是供职业，LP是投资人，GP是解决人，专业的事交给专业的人做。咱们也是正在跟GP的相易中缓缓发展的，GP总跟咱们讲投项目是投人，原来LP投GP也是投人。
现正在资金不是最大题目，但咱们需求Beta的钱可能保住，再有人给我赚Alpha的钱。
投中网 曹玮钰：前面嘉宾原来扔了个咱们念聊的话题，LG/GP的的相干，每年十问都商讨量，每年都不太相同。
过去一年到现正在，咱们伺探到GP/LP相干仍旧挺危险的，好比LP条件GP返还解决费，又有GP跟LP打讼事催讨未付的解决费等等。从列位的体感来看，GP/LP的相干趋势若何？团结历程中有哪些新的体现？正在接续改观的商场情况下，是否要从头做一个界说或者体会？
鼎心本钱 胡慧：照应一下LP/GP相干危险的题目。我以为，第一，GP拿了LP的钱就要受人之托，忠人之事，一大笔钱让你做盲池基金，投资期8年、10年，我以为信托度异常之高。
咱们是典范的深圳机构，“两规矩在表”，募资不正在深圳，投资基础上正在长三角。对面南创投的万老是咱们的“金主爸爸”，咱们跟南创逢迎作的相干异常亲善。正在拿到南京的钱之后，每个月都要去好几趟。咱们以为招商引资和投资不全体是冲突的，重点正在于要开掘本地格表的禀赋。南创投也有异常好直投团队，本地的项目咱们会分享、互动，沿道做项目胜过口若悬河家私。GP的效力、目光、敬业度、辛勤度，包罗投后解决的体现，整个的东西都有迹可循，只须一尽调都骗不了人。
咱们寻求是同道人，有价格观的企业家、母基金等LP投资人。正在这方面，咱们跟LP思绪一律。我跟万总说过，只须全国不沦亡，就要做投资。万总改了一下，说哪怕全国沦亡，即日也要加紧做投资。
投中网 张楠：不动声色的夸了金主爸爸。那么万总说说，从金主爸爸的角度来讲，你对的就业惬意正在哪，不惬意正在哪？
南创投 万舜：我仍旧编造性讲讲，咱们看GP看两个“基础”：基础的素养，基础的妙技，这两个永恒稳固。同时又看两个本事，改观的本事，完婚的本事。
改观的本事是什么？宏观事态正在变，赛道趋向正在变，LP的条件正在变，这家机构能不行适合这种改观？什么叫完婚的本事？苛重是跟LP的完婚。一家GP要拿当局的钱，要体会当局念做什么，要体会本地的家当根蒂、家当事态、招引的念法和营商情况。当然，也有只拿商场化的钱的机构，这也是完婚。机构不太能做家当赋能、招商引资的就业，不太念受招引返投的范围，就少拿一点地方的钱，再配一点商场化LP的钱。
刚才问对有什么判别，我拿两个基础、两个本事完婚，是良好的。其余，我还正在念，咱们简直整个的就业，不管企业解决包罗LP/GP，讲的是要遵循性子，要胀励先进。什么叫遵循性子？LP/GP要真切投资的基础法则是什么，假若分离了第一性道理，分离了创投的性子，招商引资不做贯注筛选，LP受牺牲，家当发达不起来，竹篮打水一场空。
其余咱们讲胀励先进，即是要与时俱进，接续适合新的情状。本事强的GP，假若能帮着把地方家当计议做好，对付应用现有资源禀赋发达家当给出创议，和地方沿道去做，拉顶尖的项目、顶尖的人才来，那地方当局的诉求跟GP的诉求是不是一律？全体一律。这种先进，这种改观GP操纵住了，良好的地方当局必然接待你。
投中网 曹玮钰：万总也是咱们的老诤友了，夸万总不全是颜面话，昨天我还听到有人夸万总。这几年南创投依然团结了100多家GP，直投、母基金、S都正在做，能够说到了3.0的阶段。接下来有请祝总。
沃衍本钱 祝波：最初谢谢列位LP“爸爸、妈妈”对“孩子们”的体会。我跟修发新兴的黄老是正在6年前的LP峰会上剖析的，那时我是LP，也也曾条件GP正在某一年某一个时点DPI抵达1。创业时也也曾为了节约本钱睡正在火车站，这些履历我都有。
我是带着创业和LP的视角参与沃衍本钱，说一下我从“爸爸”到“孩子”的领略。
我正在硅谷做直投履历过多次家当周期，比力要紧的一点，仍旧要笑观。好比说“新国九条”，刚才张总提过，现正在是一个好机遇。我正在第一个家当基金时履历过2008年次贷风险，那时企业估值合理，企业家回归性子，新兴家当产生。自后上市的公司，也确实正在阿谁时分投出来的。因此群多要把元气心灵从怀恨换到笑观，看若何样做自我的转变和擢升。
第二，从过去LP伺探GP的角度，以及做企业家的角度来讲，我以为立异是独一的生活机谋。好比刚才提到“不不妨三角形”，假若一个金融主体达不到，下面多个金融主体的组合是不是不妨能够？第二，从GP的角度看，GP也是一家企业，什么是企业可能穿越周期发达的重点比赛力？GP对己方的本事范围必需有一个异常深远的剖析，咱们不是什么都老练，从第一性因素的角度，好比说资料、设备、智能，是正在半导体、前辈修设、电池行业、汽车行业、航空行业都需求，这是稳固的。
第三是投资范畴的立异。以前正在硅谷投过不少AI算力的企业。回到中国要换视角，第一家当、第二家当，古板家当的肥土值得再用科技挖一挖，科技的Beta还没有照到的角落里，给一点阳光就能光辉，不妨带来少许逾额收益。好比古板修设，像大电流变压器，过去群多感触很毛糙，没有人真正体贴，是不是该当要撸起袖子？咱们行动创业者，行动GP，该当深切到中国经济的毛细血管里，挖少许过去不妨疏忽的家当。
滨海家当基金 王敏：我个别和祝总的履历相反，我素来正在GP，2016年到了LP，正在一家幼平台启发基金，当时念和比力头部GP团结反倒很难疏通。
这两天群多不停正在说大行情。从当局启发基金和GP之间的团结来讲，我反而感触现正在是GP和LP的相干变得亲善，群多能够坐下来多疏通的时分。
咱们滨海家当是当局启发基金，2020年刚创造。天津正在良多家当目标，信创、生物医药、设备等等，仍旧有少许明星项目正在的。现正在当局启发基金的解决城市组修专业的团队，由专业的团队做筛选和判别。刚一位说得十分好，假若说GP念好了拿地方当局的钱，只须能把本地的资源家当上风和他日的计议做个深度开掘，原来每个地方起码一两个目标有己方的家当根蒂，那里就会有好项目。
投中网 张楠：刚才祝总讲到立异的三个思绪，我正好又有一个题目。之前都正在讲投早、投幼、投硬科技，但现正在有点“陈词谰言”了。列位行动直面商场的LP/GP，也能够从己方的角度说说，若何从共鸣中找到目前的非共鸣。
德福本钱 易琳：咱们基金14年不停投大强壮范畴，而且对峙只投贸易化之后的中后期。为什么这么做？
第一，投资的性子是什么？GP主贸易务是管好投资人的钱，把危险降到最幼，让投资高洁在这个历程中，享用到比力安静的收益。这也是咱们14年的年化都正在20%+，对峙下来的情由。我记得2017年咱们募国民币第二期的时分，投资计谋也曾受到过商场质疑，有些家办说咱们这的GP都抢先100% IRR，20%多太低了。
阿谁时分商场的情感异常急躁，医疗大强壮基金像雨后春笋般显现了几百家，假若踌躇很容易就被带跑了，还好咱们创始人履历过三个周期，异常持重，咱们特意邀请了投早期基金的创始人、科学家、上市公司、做biotech的创始人过来讲早期创业和投资，讲完往后咱们不得不叹息：“我即日究竟真切我不真切了。”全数团队的军心全体安静下来，咱们就踏结壮实把中后期做好。
干事的性子是什么？做一行爱一行，把投资做好，基金解决人终极宗旨是把钱管好，把收益管好。募国民币三期之前，咱们很少跟地方当局团结，就怕投资宗旨被LP所影响，也一贯不跟别人做CO-GP，这几年财务资金丰盛，咱们着手和当局团结，不过既然团结，就真的要为本地生物医药家当发达做功劳，好比德福三期着手跟济南研讨，国民币四期跟江西国控团结，团队旧年正在江西跑了两个月，mapping江西全数生物医药特质，而且沿着核心家当做企业招引。
德福有个理念，“人正在本钱心正在家当”。医疗大强壮门槛很高，拘押异常苛。咱们这么多年花了良多功夫做差异地方家当特质的咨议家私，做策略的咨议，天然而然手上就有多数好的潜正在标的，每个星期有十几个有净利润的项目入库。
回过头来看当下，咱们反而感触现正在是很好的功夫，更加是又做参股又做控股计谋的基金，现正在有大宗的控股标的过来。咱们正从商场接续招家当运营联合人，现正在有几十个别散布正在差异的细分范畴，绸缪欢迎家当整合的大潮。
中国的强壮行状是有出息的。群多仍旧要对商场有决心，而且找少许正在这个情况下真正干事的机构和企业。
光速光合 朱嘉：咱们也感触此时如今是好的投资功夫点。咱们看到了良多迹象，好比中国的经济包罗本钱商场正在慢慢变好，环球的地势改观，对中国带去的利好成分等等。这些资金假若慢慢回笼，群多的情感变得更笑观，会启发全数创投行业。况且越是低点，估值更容易驾御，由于比赛更少，咱们的就业也能更细腻。
中国依然显现了越来越多环球当先的公司，咱们10年前投资了中际旭创，现正在是环球光通信模块龙头企业。6年前投了禾赛科技，现正在是环球激光雷达行业的元首者。
中国科技势力的完全巩固，背后的大逻辑原来是人才。咱们以为，立异不只有软件也有硬件，两者是互交友错式地向上发达，中国的人才正在这方面异常有上风。
咱们生气正在早期找到这些良好的人，能正在比力早的功夫点开始，这即是一个好的投资机缘。同时，仰仗咱们的本事帮到团队，最终发展为全国当先的公司。
海达投资 陈巧：咱们看企业的时分，常常会评判企业的贸易形式好欠好。但原来GP的贸易形式是挺差的。正在如此的情状下，咱们手上的牌若何样打好？
重点的一点是，不管商场行情若何改观，做好己方很要紧。每家GP都有各自的投资计谋，适合己方的即是好的。扔开资金根源和属性说计谋不太实际，各家GP都需求遵照自己资金根源、团队本事来找准定位，把己方手里的牌打好。过往咱们聚焦行业细分龙头，投中后期项目更多少许，重点理道是生气普及胜率。尽量打确定性高的“必胜之战”，不太寄生气于“一战成名”，或者尽量避免探索“以少胜多”、“背水一战”。这种计谋不太容易打造某支基金的收益爆款， 但生气尽量能维持每个基金中位线的水准，尽不妨让LP正在较短的功夫内先收回本金。
让群多有安然感蛮要紧的。LP/GP相干是不是危险，也跟GP交的答卷、给的决心有很大相干，投资计谋和募资的计谋是互相配合、互相影响的。
海达投资 陈巧：咱们投资端和募资端配合比力慎密。寻常投资先行，投资启发募资。咱们固然募的是盲池基金，但也片面模仿了项目型基金的上风。寻常正在基金募资时就贮备了少许优质细分行业龙头项目，并预留了比力有分量的投资额度。跟着投资周期的遣散，寻常能够告终必然比例项目标IPO，同时，后面又有少许已投项目正在列队申报中，当然内里不妨也有少量中早期潜力项目标装备。咱们生气如此的项目组合装备能够尽量确保LP火速拿回本金，同时让LP置信咱们后续项目有创设更高收益的潜质，性子上来讲，GP和LP之间是一种代办相干，GP也要站着LP的角度来切磋，从而低重LP和GP之前的疏通本钱，推广互相信托和体会。
海达投资 陈巧：对行业内整个从业者影响都很大。对咱们而言，相对来说，投资端影响并不大。十几年前国内创投商场即是这个形态，商场上钱没这么多，企业融资谢绝易，创图利构挑挑拣拣，IPO也很难，其告终正在是回归常态的历程。本钱商场欠好，群多反而投起来会意态更从容，回归投资的性子。十几年来回过头看家私，咱们投得最好的项目，反而不妨都是正在本钱商场最欠好的时分开始的。目前影响最大的是退出端，退出端会影响整个LP的决心。
熙诚金睿 张敬来：我很体会LP们，投资子基金比投项目难多了，判别一个GP说的跟实质验证下来，有时分过错很大。
咱们是一家强国资配景的商场化机构，三个国资股东，个中两个是央企：金融街本钱和中国国新、国调基金。2018年创造时是同化计谋，既直投又投子基金。咱们第一期的主基金总范围是50亿，从来要以投资子基金为主，自后做了几个调度。
第一个，正在过去非理性焕发的期间，投资长短常难的事件，2019年咱们苛重投科技和医疗，估值都飘正在天上，群多都对应二级、美国商场找对标，找讲故事的逻辑。咱们讲几个规矩：人多的地方不去，太热的东西不投，明星大热点少凑蕃昌。当时咱们结构了新能源和前辈修设。
我感触整个的投资仍旧要回归常识。美国不到2000家私募股权解决机构，灵活的就400家。中国从2万多家现正在降到1.3万家，仍旧太多了。我跟整个的同仁讲，假若商场裁减了就认，分析你不敷强，没有适合这个商场。回归理性，回归家当的常识，这是投资很环节的一点家私。
第二个，咱们创造的前五年里，没有募表部LP的钱，对峙先规规则矩把最增援、最见谅你的LP的钱管好。旧年创造了主基金二期，着手拿了保障公司、证券公司、上市公司和地方国资的钱，跟着商场的改观必然要做主动革新，存心识的驾御基金完全范围，商场上真正优质机缘是稀缺的，群多正在本事圈内干事，解决好范围和本事的完婚度。
第三个，纯洁的财政投资人很难正在商场生活，必然要主动统一家当，咱们75%以上的项目是领投和说合领投，跟企业深度参加必然要有脚色，有功夫，有元气心灵。咱们又有一个对峙，一个细分行业咱们只投一家，担保不撒胡椒面。
投中网 曹玮钰：谢谢列位嘉宾的分享。“投中10问”咱们每年都做1-2次，从咱们主办的角度来看，体感分别很大。之前的感应苛重是激烈，GP和LP之间有分化、有冲突，群多是个说要求的“对撞”状况。旧年很和缓，群多相似安然采纳了商场情况，也体会各方诉求，立场相对安定。本年有些无意，居然生出了少许温情，这个背后大约是GP和LP互相之间更深的体会，群多更坦诚，主张更显着了。再次感谢列位！
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